美国衰退倒计时：美债走出倒挂比倒挂本身更可怕？
鲜有人会意识到的是，在历次美债收益率曲线倒挂发生后，倒挂本身的加深，其实并不是最可怕的事情，恰恰相反，当美债收益率曲线的倒挂达到峰值并迅速逆转后，才可能真正预示着风险。 财联社3月27日讯（编辑 潇湘）过去一周，就在业内人士和美联储对经济前景的看法越来越不一致之际，债券投资者正纷纷押注美国经济衰退即将到来……许多投资者过去一年可能或多或少都听说过，在债券市场上，短债收益率高于长债收益率的反常现象，被称为“收益率曲线倒挂”，当出现这一现象是，通常会被视作经济衰退的预兆。这在美国历史上有过多次先例——收益率曲线倒挂现象发生后的12到18个月时间里，经济便往往会陷入衰退。因此，自从去年2/10年期美债收益率曲线在本轮加息中首度出现倒挂以来，市场人士就一直非常关注于这一指标的一举一动。在本月早些时候，该收益率曲线的倒挂幅度曾一度达到了三位数——突破了-100个基点，为上世纪80年代初美联储前主席沃尔克时代时代之最。然而，鲜有人意识到的是，在历次美债收益率曲线倒挂发生后，倒挂本身的加深，其实并不是最可怕的事情，恰恰相反，当美债收益率曲线的倒挂达到峰值并迅速逆转后，才可能真正预示着——经济衰退的脚步离人们已越来越近……如下图所示，我们其实可以看到，在历次美国经济衰退真正发生之前或期间，美债收益率曲线的运行方向无一例外都是迅速脱离倒挂状态……而眼下，随着近来欧美银行业的陆续爆雷，这一幕恰恰正在发生！在交易员大幅削减了对今年美联储进一步加息的押注并大幅上调了降息预期后，美债收益率曲线本月有望录得2008年10月以来最快的趋陡速度——2年期美国国债收益率与10年期美国国债收益率间的倒挂幅度，目前已急剧收窄至了约40个基点，而几周前还曾大幅倒挂107个基点。与美联储利率预期关联程度最为紧密的2年期美债收益率近期大幅下挫，一度跌至了30年期美债收益率下方，为去年9月以来首次，这反映出市场预期未来几个月美联储料将开始降息。债市交易员们的“衰退预警”事实上，一些较为悲观的市场人士近来已纷纷警告，在硅谷银行爆雷成为自2008年金融危机以来最大规模的银行倒闭事件之后，某些市场裂痕可能已无法再掩盖下去。这一点在各个市场都已得到了反馈，金融股指数势将迎来疫情初期以来最糟糕的一个月表现，利率掉期合约预计美联储年底前将降息近100个基点。尽管鲍威尔上周坚称，降息不是美联储今年的“基本情景”，但他也承认，银行业的动荡和信贷收紧的可能性可能取代加息政策。这足以强化“新债王”冈拉克(Jeffrey Gundlach)等人宣扬的市场观点，即美联储将很快扭转其本轮加息周期。对于债券市场的上述风吹草动，在这一领域享有盛名的冈拉克无疑最有发言权。他上周五在推特上发表了一系列言论，其中一条推文就写道，“我预计美联储将很快大幅降息。”冈拉克认为，美债收益率曲线倒挂正在减弱，因为许多人认为衰退已经到来。“在过去几十年的所有衰退中，收益率曲线在衰退到来前几个月就开始逆转。”冈拉克并不是唯一一个已经看到收益率曲线倒挂峰值逆转信号的人。东方汇理资产管理公司(Amundi)首席投资官Kenneth Taubes也表示，通胀仍处于高位，但债券市场显示，我们正走向经济大幅放缓。在美联储加息25个基点后，美债收益率曲线变陡其实并不是典型的(正常)反应，而这恰恰表明市场正将“加息视为向经济打入的又一根钉子”。Hartford Funds固定收益策略师Amar Reganti也指出，“如果银行体系冲击带来的通缩动力足够强劲，那么今年经济衰退的可能性就会大大提高。收益率曲线正告诉你，美联储可能会在今年某个时候被迫采取行动。”银行业危机加速将经济推向硬着陆？毫无疑问，随着本月美国硅谷银行的倒闭和欧洲瑞士信贷集团被紧急收购，已迅速改变了交易员对旨在应对通胀的持续加息路径的预期。现在，交易员押注利率更有可能会下降而不是继续上升，反映出他们认为美联储将不得不改变方向并为走软的经济提供支撑。美联储官员们无疑也已经注意到了这一点。过去一年美联储内部的鹰派人物、明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利周日在接受采访时就表示，最近导致硅谷银行和Signature银行倒闭的银行系统性压力需要时间才能消除。卡什卡利指出，这些紧张局势也将使美国经济更接近衰退：其他的银行对长期国债也有风险敞口，这些银行的账面上仍存在一些持续性的风险。而在一些业内人士看来，本轮美国银行业危机也很可能已成为了一个将美国经济加速推向硬着陆的“触发器”。野村证券跨资产策略师Charlie McElligot表示，美国的经济形势不容乐观。银行的“盈利能力危机”已经变成了一场“偿付能力危机”，并将成为金融环境大幅收紧的催化剂。Columbia Threadneedle Investments利率策略师Ed Al Hussaini则指出，他预计随着美联储的紧缩政策放缓经济，债券价格将进一步走高，而美联储收紧政策的波动性和速度突显出市场的脆弱性。“我们原本以为这将在未来9个月发生，但它在9天内就发生了，我不想抱怨，但我担心这一切发生得太快了。”
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